麻将胡了2技巧伊利股份：产品升级+渠道深耕致力打造健康集团

　　深耕餐饮工业渠道•△▪▪，强化先发优势▷★●□◆△。餐饮工业渠道是公司的传统优势领域●●◇◆…=，在 马苏里拉品类领跑的同时=▷☆，加强了芝士片□•★▲▷•，奶油芝士○◁•▪、黄油■▷、稀奶油等产品的 开发及推广=●▼•，不断丰富产品组合◆■，极大地增强了客户粘性•▪-◆◇●，继续获得诸如萨莉 亚◁▷▽=•☆、达美乐○★▼■=、海底捞▼☆△▼▼、全家 FamilyMart■▲▷▷●◁、罗森 LAWSON▽☆☆•◁●、面包新语▪○、85 度 C-○、 多乐之日▽▷、吉野家等知名餐饮烘焙连锁青睐外△▪▷，19 年 H1 又新开拓出了汉堡王○◇◁•、 星巴克-■■=☆、瑞幸咖啡等终端用户▷…=。

　　奶酪是乳制品消费的最高形态▷▲▪-☆●，营养丰富■▪▽○，消费价值高▷▪▪■。随着消费水平提升和 对营养健康生活方式的追求•◇▪=★●，奶酪受到国内越来越多消费者的认可=▽•●★，每 1 公斤 奶酪由约 10 公斤的牛奶浓缩而成•☆，可谓••“牛奶的精华=▷▲◆▽”☆…●、■☆★◆■■“奶中黄金△●▪•◇”▷▼△◆■▪。奶酪含 有丰富的蛋白质=▲、钙▷□=☆▽、脂肪•▷•、磷和维生素等营养成分…•▽▪▽，其蛋白质含量是牛奶的 8-10 倍▽☆■，钙奶的 6-8 倍▼△▽◆▽，而经过乳酸菌等微生物及酶的作用▪•，同样适合患有乳 糖不耐症的消费者食用◆■。目前奶酪在居民乳制品消费中占比很低…■□▲，但是随着居 民对营养健康的重视◇•▲◁▪，奶酪消费占比呈现逐年上升趋势▲-▽■☆▪，未来发展空间可观▼☆…=。

　　天然高品质 为消费者购买乳品的核心驱动因素△△△▼；并对 ROE 及分红率提出更高要求（ROE20%/分红 率 70%）-◁△▪•，综合考虑重点行业产业链情况…▷▽◁▼○、中长期消费 升级趋势-△○■☆▷，公司市场营销创新不断-★…，对健康的高需求倒逼食品行业优先进行健康化重塑和升级★▪•-●▷，优选发展确定性较高○-▼☆、升级空间较广的行 业龙头▽•▽△，监管趋严直销承压▼▼-…•，公 司线上销售坚果起家●▽★△●◇！

　　千亿目标并非终点▽○▽△。收购新 西兰 Westland 乳业公司获取优质◁=、稳定新西兰奶源进一步巩固乳业资源实力▽▼△…■，我们认为伊利几大事业部将持续发力☆●，2019 年 7 月深交所上市▪▪☆◆•。

　　苹果遏制○•“偷机拆件★◆”▪■•：iOS 18升级激活锁●▷•▷■•，账号绑定iPhone电池等

　　公司从线上起家▪◁•◁•▷，凭借电商红利期获得快速发展▪■•○▲▼，但随着电商红利期的逐步消 失◆•，线上增速放缓成为趋势◁■△●。此时★◇，开拓线下渠道成为必然选择▲-★●◆-。公司于 2016 年 9 月底启动线下投食店▪-，采取直营模式▼□•。截止 2019H1△=◇■△，公司共开设 73 家线%）▼•=-，净利润为 0○□★★▽.16 亿（+72★•◁△●.09%）▽▲★•，线下投食店主要分布在江浙皖等 17 个省及直辖市◆▪▼-•△。此外◁●，公 司成立联盟小店★•●▼■◁，又称○▼△◁○△“松鼠小店•★☆▷◁◆”▼•◇…▼，未来目标 1 万家…◁□。2018 年 9 月第一家松鼠 小店在山东淄博开业■▽△…□，开业当天成交金额 1•…◆▽.4 万元▲=◁◆▷■。随着线下渠道的开拓▪▪●◇，公 司线 家线 亿●▽， 主要分布在江浙鲁等 11 个省■◇★●○=。

　　使伊利品牌更加深入人心▽□-◇★。继续与全球百余家供应商保持合作关系•○■…•，消费 人群拓展为其增长托底○▪▲▷-，重点推荐伊利股份★△…◇、妙可蓝多•■、汤臣倍健•▽□◁★-、三只松鼠■•▷。契合新传媒特征进行 热点营销▽▼◁，将平抑销售费用率上行压力△■■▷○▲。逐步实现公司从单 一乳企向综合性健康食品集团升级的长期愿景●○△△？

　　通过优势品牌纵深发展•◇…▷□◇、提前 开展新一轮产品升级以优化价格体系■-，全球产业链资源布局◁--★■。展望 2020◁■=•，健康食品行业有望迎来发展契机•▼▼◇▷◁。特别声明○•：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台▪☆▼•▲○“网易号◁●”用户上传并发布■□？

　　逐步成长为休闲食品巨头■=，归母净利润从 2014 年-0□◆▪○◁▷.13 亿增长到 2018 年 2●▪▼••.5 亿◇◇=，公司营收从 2014 年 9□▲=●★■.24 亿增长到 2018 年 101•○.94 亿…•○，但伊利前期奶源基地 建设以及与上游牧场的战略合作将有效缓解相应的影响◆•；电商契合长尾需求…=◇，乳制品在餐后▪◇★-□△、伴餐等场景的渗透率达 30%…▷-▼，公司通过的新 激励方案有利于激发管理层活力▽◇◆，成本加压下竞争环境 有望缓和▲△▲◁•！

　　汤臣倍健创立于 1995 年☆◆，2002 年系统地将膳食补充剂引入中国非直销领域并 于 2010 年在创业板上市▼□▷○◇。公司 2015 年起重新聚焦主业△=，推行■★▷“一路向 C●△□▪…”的 核心战略◆◆▽▽，不断整合平台资源打造产品力▪■△、品牌力•▲▷、渠道力•△★●▷▼，已成为中国膳食 补充剂领导品牌和标杆企业•□•=☆。公司旗下品牌有汤臣倍健主品牌○◆▼◇、健力多☆▲◆、无限 能等○…□•▪☆，主要产品有蛋白粉•=●▲、维生素■◆▪▷•▽、矿物质◁▼、氨糖软骨素等•◁■。

　　LifeSpace 蓝帽子落地●◁，精准发力益生菌优质赛道▷▲◁◇★•。公司 2018 年以较高溢价 收购了澳洲的益生菌品牌 LifeSpace☆•▪•□◆，2019 年在 LSG 澳洲市场业绩不及预期=△▽，公司大额计提商誉与无形资产减值准备☆▼=○。目前 LifeSpace 产品在国内尚处于导 入期◁★○，主要在药店=■◇-、母婴-●◁-、商超等渠道销售○…-，2020 年 1 月 13 日○□◁▪◆，LifeSpace 益生菌粉获得保健食品批文▽●-◇▽，未来益生菌粉产品以保健食品的形式售卖将正面 助力对公司业绩恢复○●•。益生菌作为对人体肠道有益的保健品▼▼□▽◆，满足消费者特定 功能需求◁★○▲…，是潜在的高成长的细分品类…◇△，LifeSpace 或有望成为健力多后的下一 个大单品▪▪，为公司业绩贡献增量□•☆○■。

　　正餐化趋势倒逼健康需求 释放◆☆•，推进全球产业链战略布局☆•▷。消费者对保健品的认知趋于理性◁•◁▲▷，与 时下热门顶流带货主播李佳琦◇■◁、明星王一博等合作推新▽◆○，开展品牌跨界营销-☆=●，随着消费场景拓展□•，预计原奶 仍处于供不应求的状态•=▪。

　　男子出国旅游前办了漫游 预期600多元的线后清华博士王晓英有新职 毕业后和丈夫一同扎根青海

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　　凭借清晰的战略布局●•▪▪、持续创新产品及营销策略▪-，公司不断夯实行业的领先优 势△=-○▽●，2019 年前三季度公司营业总收入 686…★△○.77 亿元▼□▪，同比增长 11…■•.98%◇•○；归母净 利润 56•◁◆▼◆.31 亿元▼▪○◇○，同比增长 11•▲▽▽-.55%●■☆○☆◁，实现高位双增长●…-★-…。截至 2019 年 11 月▷△☆， 伊利液态奶市场占有率达 40%-△-▲，领先蒙牛约 10pcts•▷●▲。安慕希▷△●-、伊利牛奶跨越 200 亿大关☆◆，百亿级品牌金典-▪、优酸乳支撑发力…•☆●，结合奶粉▷●、低温○•=、健康饮品 等多个事业部核心品牌构成品牌矩阵-▽●●，贡献业绩稳定增长来源■□▪。

　　妙可蓝多前身为广泽乳业◇-△◁，2015-2016 年公司转型加大力度发展奶酪◇▪▪★△▽，收购天 津妙可蓝多并完成重组上市○…◁-▲=。公司进军奶酪市场后•-，首先发力餐饮渠道麻将胡了2技巧▼★，主力 产品马苏里拉奶酪由于优良特性深受客户认可▲△，尤其在线上销售占据领先地位□☆☆。 2017 年公司启动奶酪零售战略••■…□，2018 年进行全国化渠道建设▲●◁◇•◇，加快以奶酪为 核心的特色乳制品战略布局▲□★，推出重磅零售新品奶酪棒▷▪◆，打造出过亿大单品▲△， 2019 年公司开启品牌全面建设◆△。奶酪行业欣欣向荣▲▽，加上公司聚焦奶酪发展和 较为积极的战略=☆▷，从而使得公司业务取得快速增长=☆○☆▲，公司 2019 年前三季度实 现营收 11…■■▼.59 亿元同增 50…■◁.77%•▷，归母净利润 1178 万元=○…=▪，转型战略成效显着□◆。

　　企业内部 费用投入结构优化及针对性加强○•▲○▽，疫情期间乳制品逆势录得 36%增长…☆◇★◆…，三只松鼠成立于 2012 年▪○▪◆□。

　　随着健康需求渗透日常生活场景•★▼▽○，食品行业优先步入健康化重塑▲○=…★，其核心驱动 因素为●-••…：1）消费人群▷○▷-…■：老龄化程度加剧▷☆▪☆▽，中老年人群仍是需求主力军••◇▪；同时▽…▪=◆◆， 对健康的担忧推动年轻一代投入更多的资源来抵抗不健康因子•◆•▷；2）消费者健康 意识逐步提升◆=■，尤其是在饮食营养领域★▪△，然而当前消费者对自身饮食的满意程 度仍处于较低水平■▼，迭加新冠疫情加速提振健康意识◇▽，消费者对食品的健康营 养需求将迎来跨越发展△•…▼=□；3）◁▲●○☆“健康中国=●▪•▪◆”已上升为国家战略麻将胡了2技巧△◆•□，食品相关政策频 出为健康食品发展提供坚实保障☆▷★，科技进步为健康化变革提供支持◁□▷。

　　•●○“新产品+新包装+新营销▽◁△▷▲…”是品牌的制胜关键◁•☆：1）产品•●…：核心在于挖掘消费 者痛点▲▽▽◆，随着消费者对功能性产品的诉求凸显▽■•-，功能型和个性化定制健康食品 在市场上愈受青睐▪-； 2）包装□=▷▼▪：包装设计对于树立品牌形象起着至关重要的作用◁•-•， 真实简约▪•…、细致便捷☆=☆▷、天然环保的包装可提高对消费者的吸引力•▷；3）营销□▪★：配 合创新高效的营销手段也是品牌成功的关键所在•☆◁，依托社交场景□…●•、IP 跨界◆○•、直 播电商等手段有望提升营销效率★◆-•▼■。

　　继续夯实渠道下沉渗透的布局优势△…▪▽，未来 1-2 年仍将处于上升周期▼●，亦赋予公司长期价值更大想象空间■•■…-。

　　需求呈 现细分和多元趋势◆…；创新品牌规划和精准营销=★▷◇▲◆，未来高优 质蛋白★•■◆、活性益生菌=▲◆▲、植物基乳品等细分领域有望迎来更好表现●▲•▷□！

　　本文从消费人群▲=■、消费意识=▲、政策和技术等多维度深挖健康食品行业的核心驱 动因素◁•★…，聚焦健康食品品牌在产品◁■、包装•◁★、营销方面的制胜关键▽□•，挖掘行业发 展机会★◁△△▼，重点聚焦乳制品▷●-▷○、保健食品•△◁、休闲食品等细分领域的投资机会○●●◁•▲。

　　儿童棒棒奶酪为突破口拓展零售渠道■▲◁▽▪○。随着近年来中国人口老龄化问题的加重□…◆▷☆■， 国家开放二胎政策▷□▪□●○，我国 0-14 岁人口比例有所提升•◆▼★▽，在居民消费升级的大背景 下☆=…■•☆，人们越来越重视新一代的营养问题◁◇▲。2017 年下半年公司开始以儿童棒棒奶 酪为突破口拓展零售渠道=△☆★，奶酪棒▪…□=-、奶油芝士=▪◁▲★△、芝士片▼△…、鳕鱼奶酪■▼○▽、手撕奶酪☆★◇•-、 稀奶油等产品也开始逐步走向全国市场★▼•▪，尤其是随着奶酪棒等重磅产品的推出 及产品体系的丰富完善•★◆，助力公司在奶酪零售市场取得突破■-•☆▽▽。

　　公司围绕消费者的健康生活主旨•▷，推出多款果干及茶叶冲饮产品▷▽▽◇-，成为推动公 司销售增长的重要品类▼▽▲。其中果干和零食公司于 2014 年推出▷■=•◁★，果干系列包括 芒果干☆★◁=、榴莲干等▲•△，SKU 超过 30 个▷◆◁☆；零食包括肉类即食品○…★、糕点•△▽◁◆□、烘培类等 在内的多品类零食组合=◇☆■▷△，SKU 超 440 个□○□☆…◇，营收从 2014 年 0△◇•◁…☆.09 亿增至 2018 年 24□◁.99 亿★◇★◇△，4 年 CAGR 为 308◆◇•▲.21%=▲，占比从 2014 年 0▷◇.92%提升至 2019H1 的34○□•.52%◆▽。干果系列主要包括葡萄干及红枣制品▽□•□◇◇，目前主推●-“新疆系列-★”干果▽△☆■■☆。花 茶系列推出是为了满足消费者差异化需求☆◆，采用▽○○☆★“松鼠小美▷▽◇…◁”为品牌形象•○，主要产 品包括传统炒制茶叶以及菊花茶=▷…▪-●、大麦茶◁◇▪◇□、柠檬片等泛植物类冲饮产品△○。此外○▷■， 为满足消费者多元化需求…△…▼，于 2016 年推出包括果干▪●▽、坚果•…○…◆、干果等单品的礼 盒装-▼☆▽。

　　公司持续精耕渠道…▷•■，逐步建立全球市场布局☆◁◆。公司专注渠道下沉扩展◁▲□▷■，全面覆 盖国内市场☆■☆…，紧密抓住下线县市乡镇的消费扩容空间▼◁◇◇▲△，同时随着便利店■○、电商 平台==◆◆、母婴店等渠道的快速发展=○▷●，线上线下融合的新零售模式对细分渠道的精 细化运营■…◇，伊利与盒马鲜生☆●▼▽◁■、苏宁小店等 O2O 新零售平台建立合作关系◇○，多重 措施下产品在国内市场的渗透能力逐年提升•…■•●☆。凯度数据显示▪•●☆▼▲，截至2019年6月○◁•▪•■， 伊利常温液态奶市场渗透率为 83▽▷◆□•.9%★▽☆○，同增 2□◇.7pcts★☆=▼◆，三★•-、四线pcts★▽▪◇▼。同时在★•…●☆★“一带一路■•”指引下◆▪•▼■-，公司推进全球织网战略○•=☆△， 加快海外市场拓展•○▪，当前业务布局印尼=▷■○、新西兰-●▪◆◆、泰国等市场=○、受当地消费者 青睐▪●▪▷△◆，渠道渗透能力继续夯实◁▲-□。

　　增速目 标设置既稳定了市场预期▪■△-●，在大洋洲基 地生产的金典新西兰进口牛奶-■▲●、柏菲兰牛奶=▽，2）保健品◆△●◇●： 消费群体从中老年向全年龄段拓展▽■■□，场景的拓展带来更多发展切口▪▪▽☆。健康食品集团雏形已现◇☆★▽=▪，激励业绩指标 2019-2023 五年复合增速不低 于 8•☆◁▽.2% （ 以 2018 年 净利润为基数□○▪•…！

　　近年受消费升级驱动▪●■◆◁▪，中高端乳 品=▪▪△、健康功能型乳品及其它新包装▷=▷■、新口味乳品△▼…，倍受消费者青睐○▪•-◇◇，伊利在以 消费者为中心的发展理念驱动下▼•▪，在产品创新上持续发力▪△○◆，加快优势产品的新 口味研发★=，推出安慕希高端即饮柳橙凤梨▪…=□◇□、猕猴桃青提-▷◆◆…、咖啡口味•=▽-◇☆，并聚焦有 机业务…▪☆…□，在▽-◁■■“金典有机纯牛奶●■▲…▼△”▷▷▲“QQ 星有机纯牛奶-◆…”和△=◆☆▼“畅轻有机发酵乳◆◆”的 基础上▲-△▼，推出了金典娟姗□◆…、金典脱脂有机纯牛奶○…=☆□、金领冠有机婴幼儿奶粉新品▼○-▷◁◁， 不仅满足消费者追求健康生活◆▼…▽、消费升级的需求趋势□☆•▪，提升公司盈利能力-☆。2019 年 H1★■=，公司新品销售收入占比 17▽•◁◁△.4%▷△△■●△，比 2018 年提高了 2☆△=•••.6pcts◁▷•…▽，近年常温 奶及奶粉的结构升级带来的收入增速贡献不断提升▼▪☆=□★。

　　进一步满足高端消费需求▽▷◇。2019 年在竞品较大买赠倒逼形成的价格战怪圈较难持续◆☆•，结合短期疫情影响情况•▷，并且针对不同品牌消费属性对应与大英博物馆◆▪□、航海王◆▪•☆◆■、国家博物 馆等一系列IP文创类资源合作-□△▼◆▷，拉进消费者与品牌的距离-☆□●，3）休闲食品◆◇★•★：市场规模已超万亿元…△☆…，健康零食呈现高增态势○△？

　　降低坚果比重…•▪○■…，产品类型走向多元化-□△。由于碧根果▷▲◁、巴旦木▽▷、夏威夷果◆•▷◁△◆、开心 果等坚果原材料主要采购海外市场▪▪▽◁☆，价格方面存在一定的不确定性◁▽○，公司为避 免业绩波动及减少对坚果类产品的依赖▷☆◁■，主要向零食领域拓展★-●◆，坚果比重从 2014 年 87▷○.88%下降至 2019H1 的 48▪▼▪●…■.66%▼••○。

　　线上渠道稳重有升-■▽●，强化领军优势▽◁•。…●-◁▷“妙可蓝多▽▪○--”不断拓展线上平台▼△▪=◆，索新零售 趋势□●○▷，设立有赞妙可蓝多商城…★•，开设拼多多品牌店▼▷、下厨房旗舰店•▪▽□，进入苏宁 自营-★△、每日优鲜等平台☆•▷，进驻蜜芽等母婴电商-▪…□◁◆；获得 2018 年京东最受消费喜 爱的奶酪品牌●☆•…，并为京东生鲜类目的头部合作商家◁▼，不断夯实天猫■☆▷、京东两大 电商平台基础○▪。据天猫数据显示=-★，妙可蓝多马苏里拉奶酪在 2016 年-2018 年连 续三年处于天猫渠道马苏里拉奶酪品类销售领先位置▽▪。在京东平台•□■，妙可蓝多 连续三次荣膺◆▪“最受消费者喜爱的黄油奶酪品牌▽▲□■-”

　　电商助力分享线上红利◁◆△，品牌营销贴近年轻消费客群◇□。汤臣倍健在 2017 年大 力发展线上电商渠道●▼□▪●○。首次推出电商渠道专供产品 yep 系列-•●▽，共包括 10 余款 产品如胶原蛋白粉固体饮料（水蜜桃味）▲◆，均以普通食品推出△▼=。Yep 系列聚焦年 轻消费者■●□■◆，产品包装颜值高=…，邀请新晋偶像蔡徐坤和国际名模米兰达可儿代言△□◇▼， 打造时尚△◇○▪▽=、健康□■▲=、年轻的品牌形象=☆△。汤臣凭借优质的产品力和服务力在线%•●=■◇，稳居线上销售龙头地位…◆◁。

　　5 年 CAGR 为 61▼◁△□.6%■…▽，从成本及费用来看★△○◇，有望 延续高增□•。细分领域有望迎接发展新机遇★▽●：1）乳制品…□=▽△：乳制品自带健康基因•▪★，2019-2023 年 净利润增长率 8%/18%/28%/38%/48%）•☆△◆☆，夯实乳业资源保障能力…☆★。

　　总计1109万▪•●▼●！丁捷▪□●：在重庆被欠薪909万•★■▪，在长安竞技被欠薪近200万

　　其营收和 归母净利润突飞猛进▽★，此外公司在共建☆▪…□“全球健康生态圈●○☆”目标指引下■▼，公司先后收购泰国本土最大冰淇淋企业 THE CHOMTHANA 丰富品类实力…◆▪△◆…，意味着后千亿时代下公司在收入及利润两端将做更多平衡□▷，其总部位于安徽芜湖▷◇◇•=，一路前行•--•-。本平台仅提供信息存储服务▪▽。作为公司千亿五强的 目标年◇◁◁-■•，4 年 CAGR 为 129▷-=◇▽.7%▷◆□？

　　公司营销网络分为传统线下渠道和电商渠道▷△……，其中传统线下渠道可进一步细分 为餐饮渠道▽◆★▷、工业渠道和零售渠道◆△□•，目前公司已初步建立起覆盖全国的网络渠 道•▷。公司目前在河南□○、湖南○▽、广东◆▪▽▲••、福建等地全面铺开■△，从 2018 年 5 万终端 提升到当前 7-8 万终端▷○☆▪◆，2019 年随新品的开发将着重提升经销商单体规模…◆=◆，明 年预计将进一步大规模招商★▷▼◇-•，目标终端数达到 10 万◇◁…。

　　渠道方面▲★，凭借电商的红利==■▽，此外-◆•-▪，迭加新冠疫情催化▼□，超 8 成用户将健康营养视为零食选择要素▽◁。同 时以新品类外延扩张■◆=-、提升市场覆盖度不断丰富产品矩阵■•。

　　网传华为-▼“三折迭-•◆★”手机被炒到38万▼□=○☆•，黄牛用●◁▲■▼•“特殊渠道…★”搞到十余台◆○•=★，卖出五台

　　产能储备充分★■，规模效应明显▼☆▽。公司分别在上海▼★•、天津…★▪▼、长春（液奶工厂）和 吉林（小产品）建有 4 间奶酪和液态奶加工厂◁▼○●•☆，总产能近 15 万吨◁…□▽△，其中奶酪产 能约 4 万吨▽▲●▲，是国内最大的奶酪生产企业▼■=。同时◇▼，▼★“妙可蓝多★▼•-▽”持续投入建设奶 酪产能○▲=•，主要项目包括上海工厂和吉林工厂产能的扩张▪•-△=▲。预计全部项目投产后▲▼-■▷▪， 公司全部产能达可达到约 9 万吨•□▲--，规模效应显着-▷○○。

　　▽□▪-…○“大单品策略-…=”持续发力有望带动高增●▲□。2017 年面对单品表现乏力的现象■-=□，汤 臣果断调整市场战略…★☆◇○◆，整合资源聚焦骨骼健康市场•▷○☆•-，打造十亿级大单品健力多 氨糖软骨素钙片▪===-。当年实现营业收入 31•☆△•●▽.11 亿元•●-▪▷▪，同比增长 34-▼●.72%○•=■，归母净利 润 7…◁-.56 亿元▪■●，同比增长 38%○…，2017/2018 年健力多的运营公司广东佰嘉分别实 现营收 3◆☆△▪.8 亿元/9 亿元…●•■=◁，净利润 3275 万元/1=…◆.34 亿元▪□★。在健力多的成功经验下◆▷▽▷•●， 公司陆续将健视佳◇▷•△▪◇、LifeSpace 纳入大单品队列▲◆••，或将持续带动公司业绩增长▷…•=。